港币为什么会暴跌(港币对人民币为什么会跌)

　　自2016年1月6日开始贬值以来，港币已从7.75港币/美元贬到7.82港币/美元，短短半个多月的贬值幅度已接近“次贷危机”前后一年的贬值幅度。

　　众所周知，港币采用的是挂钩美元的联系汇率制度。如今港币汇率的弱势表现，使得世界各地的投机者纷纷在赌港币与美元脱钩，参与这场世纪赌局的人越来越多。港币的贬值压力让人联想起上世纪90年代的东南亚货币危机

　　基于历史总是不断重复,我们觉得回过头来看上次东南亚货币危机是很有必要的。依据Burnside，Eichenbaum和Rebelo在Journal of Political Economy杂志上发表的文章，苏宁金融研究院研究员将带领读者分析一下东南亚货币危机。

　　下图给出了东南亚主要国家和地区的汇率表现（主流观点将1997年7月2日泰铢的贬值作为货币危机的开端，因此在刻画汇率时，7月1日的值被当作基准，记为100）。

资料来源:Prospect Deficit and the Asian Currency Crisis

　　从汇率变动情况上看,印度尼西亚、韩国、马来西亚、泰国和菲律宾的汇率在1998年贬值较为严重，我们将其称为危机国；而新加坡,台湾和香港则不是很严重。

　　传统的经济理论倾向于从财政赤字的角度解释汇率危机。以上世纪70/80年代的墨西哥、阿根廷为例，扩张性的财政政策使得政府赤字不断增加，为了解决赤字问题，政府增加货币供给并引发信贷扩张，信贷扩张造成的泡沫促使投资者不断增加国外资产的需求，最终导致政府的外汇储备不断缩减。当外汇储备数量不足时，投机者对外汇市场的攻击会耗尽政府最后的储备，货币贬值随之而来。

　　这条路经刻画了第一代汇率模型(如克鲁格曼模型)的主要思想。根据这种第一代汇率模型，政府赤字通常成为一个预示危机的重要经济指标。

　　然而，东南亚危机前夕，财政赤字并不严重。换句话说，这个关键指标在1998年东南亚货币危机的时候并没有表现出任何异常。

　　从1997年的数据看，大部分国家和地区是财政盈余,仅菲律宾和台湾呈现赤字。即使到了危机蔓延的1998年，赤字问题也并不严重，有的国家仍然是有盈余的，比如马来西亚。

　　这一点和当年的拉美危机很不相同，要知道当时墨西哥的财政赤字对GDP的占比超过了10%。所以根据以往的传统经验，很少有人能预测到这次东南亚危机。

资料来源:Prospect Deficit and the Asian Currency Crisis

　　在事后的分析中，有学者指出东南亚的汇率危机是由当时脆弱的金融系统导致的。在汇率危机之前，印尼、马来西亚和菲律宾经历了严重的银行危机。

　　有学者估计，在1996年底，危机国家的不良贷款率已经超过10%，而且民众对银行业的潜在危机已有意识,具体表现为：危机国家的银行股指数(下图粗线条)在货币危机前就已经开始下跌。

资料来源:Prospect Deficit and the Asian Currency Crisis

　　鉴于银行业对整个国家经济的重要影响，政府对银行业采取了大规模的救助。而政府的救助会增加人们对政府财政赤字的预期——

　　虽然政府赤字可以通过增税或降低政府购买的方式来缓解，但是历史经验告诉我们，这些方式被采用的概率不大。因此，大部分赤字还是会通过印钞的方式来弥补。一旦人们形成这样的预期，东南亚主权货币就迈向第一代汇率模型所刻画的贬值之路。

　　依据潜在赤字的思想，Burnside, Eichenbaum和Rebelo提出一个理论模型用来描述当时的东南亚货币危机，并将此模型用于泰国的数据。

　　在此模型下,汇率危机会在市场参与者预期到政府未来的财政赤字后发生，但是却在政府采取货币政策的变动之前。这也就解释了为什么传统的宏观变量,如通货膨胀、政府赤字无法预测到东南亚货币危机的到来。

　　拉美的例子揭示出财政赤字对货币危机的影响，而东南亚的例子则表明财政赤字预期也能产生很严重的货币危机。

　　无论是赤字本身还是预期，这两个例子都将大家对货币危机的关注点从货币政策转向财政政策。

　　有学者研究发现，不论是上世纪的拉美货币危机、欧洲货币危机还是东南亚货币危机，都可以通过财政盈余（赤字）来解释。当财政当局的财政盈余的现值（当期值加折现后的未来每期预期值）偏离当前汇率所预示的值，货币当局就会被迫放弃汇率目标。因此，财政政策决定了货币贬值是否发生，而货币政策只能决定货币贬值的时间和程度，并不能从根本上消除货币贬值。

　　香港特区政府消息人士透露，目前香港已经出现结构性财政赤字，如果新的财政预算不能控制赤字的话，港币脱钩并非遥不可及。